债券投资策略最全详解【转债篇】——Delta中性套利

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01策略释义

如果已经忘记了什么是Delta的，回去看看前面一篇《【转债篇】——Delta和Gamma》，如果无法理解Delta，是绝对没法理解怎么实现套利的。

Delta中性套利策略的基本思路是：

买入并持有一定数量的可转债，同时根据其 Delta 值，卖空对应量的正股股票，使组合不对股价波动暴露风险敞口。

通过保持组合对股票风险的中性策略，规避了正股价格变动带来的风险，其收入主要是可转债的利息的现金流入，以及转债隐含波动率上升带来的收益。

02希望我能解释清楚

首先，买入一些转债，同时，卖空对应的正股；

当正股下跌时，转债由于离债底越来越近，跌的会越来越慢，这样做空正股的收益就会高于持有转债的损失；

反之，当正股上涨时，由于转债的期权属性带有一定波动率收益，转债随正股上涨的速度会越来越快，这样做多转债的收益就会高于正股下跌的损失。

如上图所示，找到这个组合中间的平衡点，也就是红色曲线的底点。这样不管正股下跌，还是正股上涨，在不考虑融券对冲成本的情况下，组合都能盈利。

03一些需要注意的点

我实在是没什么信心把这个策略讲的能让大家一听就懂，如果听不懂也请原谅我，我实在是尽力了。

这个非常优秀的套利策略为什么没有做的很大呢？主要是以下几个难点限制：

1）融券成本不能忽视。有些融券标的成本很高，还有一些券干脆就融不到，所以能做delta套利的标的首先就不多，因此规模首先做不大；2）delta中性套利策略的本质是做多波动率的策略。因为转债上涨的一大利润来源是波动变大，波动越大，转债中内嵌的期权价格当然越贵。但如果看错了，波动率上升带来的收益覆盖不了期权时间价值的损失，那么这个策略就失效了；3）delta中性并不容易实现。首先要计算好delta值，然后要找到波动率曲线的底部建仓，最好还要经常调整转债和正股比例来降低敞口……

很多时候我们有一些美好的期望，期望能对冲掉β，获取稳定的α收益；但是现实中，α的表现却往往与β高度相关。

最近几个月，不少做delta中性套利策略的转债产品一直没有收益，甚至开始稳健亏损，就是由于市场下跌，热度下降，波动率也随之下降所致。

说到底，虽然每一个资管人都在努力寻找α，但绝大多数人赚的还是β的钱。

所以现实一点，静心接受β的跌宕起伏可能更好受一些。

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